来源：[db:来源] 时间：2023-03-26 16:31:26
昨日，鹏华旗下债券基金三季报新鲜出炉，一起来看看这些掌管“棒棒基”的固收基金经理是如何研判未来的债券市场投资机会吧。
刘太阳 鹏华基金债券投资一部 总经理/基金经理
投资回顾
本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略高水平，在8月初将久期降低至中性较低水平，同时对权益市场投资进行了适度参与。
投资策略
第三季度债券大幅上涨。第三季度前半段，央行降准政策落地，市场乐观情绪高涨，叠加疫情、等因素的影响，经济悲观预期抬升，市场乐观情绪延续，债券收益率快速下行；第三季度后半段，受海内外大宗商品价格上涨，通胀预期抬升，以及海外货币政策收紧预期等因素的影响，债券收益率略有抬升。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化下行。
第三季度所有债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达2.22%，金融债次之，涨幅为1.82%，企业债相对落后，涨幅为1.78%。
本季度权益市场小幅下挫。沪深300指数和创业板指数分别下跌6.85%和6.69%。
数据来源：鹏华安泽混合基金2021年三季报
叶朝明 鹏华基金现金投资部 总经理/基金经理
投资回顾
本组合三季度灵活调整杠杆和久期，应对市场波动，7月主动提升杠杆和久期水平，参与债券收益率下行机会，8月、9月降低杠杆和久期水平进行防守，季末在资金面偏紧的时点进行买入返售资产配置，以提升组合净值稳健性。
投资策略
2021年三季度，国内经济下行压力加大，在自然灾害、疫情散点复发以及限电限产政策等因素的影响下，供需两端均受到一定影响。生产端工业增加值增速小幅下滑，9月PMI生产指数下降至50以下。需求端出口保持韧性，制造业投资和基建投资修复缓慢，房地产投资和消费增速下行。9月制造业PMI数据降至荣枯线以下，四季度经济前景不容乐观。
金融数据方面，社融与M2同比下滑，后续随着地方政府债供给增加，社融和M2增速有望企稳回升。通胀方面，PPI上行创出近期新高，CPI小幅下行，两者差距进一步拉大，能源等大宗商品价格处于高位，但主要是供给端的问题，全面通胀的风险有限。政策方面更加强调跨周期调节，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。个别房地产企业出现债务违约，但行业整体债务情况较为稳定，对金融体系的风险传导暂时可控。三季度货币政策委员会例会也提出增强信贷总量增长的稳定性，维护房地产市场的健康发展。海外方面，疫情仍有反复，通胀高企，市场预期美联储将在四季度宣布缩减资产购买计划，美元升值，部分经济体已经开启加息。
人民币汇率相对稳定，央行货币政策将继续以国内为主。具体操作上，7月全面降准0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元，9月新增3000亿元支小再贷款额度，支持实体经济。公开市场操作净投放2900亿元，7天逆回购利率和MLF利率保持不变，LPR报价与上一季度持平。资金利率继续围绕政策利率波动。银行间7天质押式回购加权利率均值为2.28%，较上一季度上升3BP。3个月期限AAA同业存单到期收益率均值在2.33%，较上一季度下降13BP。
2021年三季度，债券市场收益率下行。其中，1年期国开债收益率下行12BP左右，1年期AA 短融收益率下行9BP左右。
数据来源：鹏华稳利短债基金2021年三季报
祝松 鹏华基金债券投资一部 联席总经理/基金经理
投资回顾
报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅波动。此外，报告期内本基金对可转债和可交换债进行了小幅仓位调整和持仓结构调整。
投资策略
2021年三季度我国债券市场整体上涨，与上季末相比，上证国债指数上涨1.47%，银行间中债综合财富指数上涨1.65%。央行三季度初“意外”降准，叠加水灾、疫情反复背景下经济数据进一步走弱，市场对货币政策进一步放松预期增强，债券市场利率明显下行；9月份“双控”政策效应下大宗商品价格大幅走高，市场对货币政策预期出现分化，叠加银行理财估值监管趋严，债市出现调整之势。信用债方面，信用利差整体呈现先收窄后扩大走势，银行理财等机构行为变化对信用利差走势影响较大。
权益及可转债市场方面，三季度股票市场整体震荡，半导体、新能源等景气赛道冲高回落，食品饮料等板块下跌后反弹，板块轮动加速，市场波动加大，三季度上证综指下跌0.64%，创业板指下跌6.69%；转债方面，受债市上涨拉动及转债结构比较符合权益市场风格等因素影响，三季度转债市场整体表现较好，中证转债指数上涨6.39%，转债估值进一步拉升，转债性价比有所降低。
数据来源：鹏华产业债基金2021年三季报
王志飞 鹏华基金固定收益研究部 总经理/基金经理
投资回顾
本组合三季度主动加仓，拉长组合久期至中性偏高水平，积极使用组合杠杆，力争为投资人创造持续稳健回报。
投资策略
2021年7月央行降准，债券收益率快速下行；进入8月市场流动性逐步消耗，债券市场进入盘整阶段；9月宽信用政策持续推进，通胀压力升温，利率债收益率小幅上行。三季度信用市场违约风险有所缓释，然而由于银行理财净值化转型的监管要求，信用债收益率先下后上，8-9月信用利差快速走阔。全季度来看，10年国债利率从3.08%下行至2.88%，信用债收益率下行约20bp，信用利差小幅变化。
数据来源：鹏华尊诚定期开放发起式债券基金2021年三季报
刘涛 鹏华基金债券投资一部 副总经理/基金经理
投资回顾
在债券的配置上，我们先攻后守，前期以偏长久期利率做进攻，后期卖出利率债兑现收益、以偏中短久期中高等级信用债持有为主，从而使得组合净值在本季度债市波动的情况下表现稳健。
投资策略
本季度债市上涨后跌。7月初随着央行全面降准资金宽松，债市出现上涨，8月底至9月随着地方债发行力度加大，债市出现回调。
数据来源：鹏华年年红一年持有期基金2021年三季报
李振宇 鹏华基金债券投资一部 副总经理/基金经理
投资回顾
报告期内，在市场下行过程中组合久期和杠杆水平均保持在较高水平，8月以来组合逐步降低信用债久期，持仓品种以中短期限、中高等级信用债为主，阶段性参与利率债交易性机会，总体来看组合在报告期内获取了较好的收益回报。
投资策略
7月份以来，在疫情、汛情等因素影响之下，工业生产、固定资产投资和消费增速持续回落，经济短期下行压力有所加大。7月初央行全面降准，在政策宽松的预期下债市收益率快速下行，7月10年期国债收益率下行24BP，触及2.8%低位；8月至9月，市场在“宽货币”与“宽信用”博弈中窄幅震荡。流动性方面，随着8月政府债券供给增加，大量MLF到期，银行超储率处于低位，资金面波动增大，资金利率小幅抬升，短端利率出现上行。报告期内10年期国债收益率下行20BP，10年期国开债收益率下行29BP；信用债收益率在7月份大幅下行后，8月以来受资管新规过渡期银行理财整改的影响收益率出现上行，报告期内3年期AAA、AA 中票收益率分别下行22BP、23BP，3年、5年期品种信用利差、期限利差明显走扩。
数据来源：鹏华丰康债券基金2021年三季报
张佳蕾 鹏华基金现金投资部 副总经理/基金经理
投资回顾
三季度本基金的久期先升后降，7月主动提升杠杆和久期水平，参与债券收益率下行机会，8月、9月降低久期水平进行防守，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。
投资策略
2021年三季度，国内经济下行压力加大，在自然灾害、疫情散点复发以及限电限产政策等因素的影响下，供需两端均受到一定影响。生产端工业增加值增速小幅下滑，9月PMI生产指数下降至50以下。需求端出口保持韧性，制造业投资和基建投资修复缓慢，房地产投资和消费增速下行。9月制造业PMI数据降至荣枯线以下，四季度经济前景不容乐观。
金融数据方面，社融与M2同比下滑，后续随着地方政府债供给增加，社融和M2增速有望企稳回升。通胀方面，PPI上行创出近期新高，CPI小幅下行，两者差距进一步拉大，能源等大宗商品价格处于高位，但主要是供给端的问题，全面通胀的风险有限。政策方面更加强调跨周期调节，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。个别房地产企业出现债务违约，但行业整体债务情况较为稳定，对金融体系的风险传导暂时可控。三季度货币政策委员会例会也提出增强信贷总量增长的稳定性，维护房地产市场的健康发展。海外方面，疫情仍有反复，通胀高企，市场预期美联储将在四季度宣布缩减资产购买计划，美元升值，部分经济体已经开启加息。
人民币汇率相对稳定，央行货币政策将继续以国内为主。具体操作上，7月全面降准0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元，9月新增3000亿元支小再贷款额度，支持实体经济。公开市场操作净投放2900亿元，7天逆回购利率和MLF利率保持不变，LPR报价与上一季度持平。资金利率继续围绕政策利率波动。银行间 7 天质押式回购加权利率均值为2.28%，较上一季度上升3BP。3个月期限AAA同业存单到期收益率均值在2.33%，较上一季度下降13BP。
2021年三季度，债券市场收益率下行。其中，1年期国开债收益率下行12BP左右，1年期AA 短融收益率下行9BP左右。
数据来源：鹏华稳泰30天滚动持有基金2021年三季报
王石千 鹏华基金债券投资一部 基金经理
投资回顾
报告期内本基金精选基本面优质、估值较为合理的转债和股票进行配置，对持有的个券和个股进行了一定的调整。
投资策略
2021年三季度债券市场收益率总体下行，长期限债券收益率下行幅度大于短期限债券。7月上旬央行全面降准，市场预期货币政策边际宽松、宏观经济开始走弱，债券市场收益率快速下行；降准后短端资金利率依然平稳，短期债券收益率下行后在8、9月有所上行，长期限债券收益率小幅回落。预计短期受美联储货币政策收紧预期抬升、PPI同比增速处于高位、宽信用措施有所增加等影响，债券市场可能有调整压力；但随着地产销售、投资回落，经济下行压力有所加大，货币政策可能继续维持灵活适度的基调，债券市场收益率总体仍可能保持低位震荡格局。
2021年三季度股票市场表现分化，沪深300为代表的大市值股票下跌，而中证500和中证1000为代表的中小市值股票上涨。行业方面，以煤炭、有色、钢铁为代表的周期股以及电气设备为代表的新能源相关板块表现较好，消费和金融表现较差。随着上游原材料价格高企、企业整体盈利增长动能有所下降，权益市场可能有调整压力；但在货币政策可能延续灵活适度基调的背景下，预计权益市场仍以结构性机会为主，景气度较好的行业和个股的投资机会。
2021年三季度转债市场上涨，中证转债指数上涨6.39%。可转债受益于债券市场收益率下行以及中小市值股票表现较好，整体估值水平继续上升，存续债券性价比有所下降。上市公司通过发行可转债融资，转债市场存续个券数量持续增长。后续重点新发转债以及存续转债估值调整后的机会。
数据来源：鹏华可转债基金2021年三季报
方昶 鹏华基金债券投资一部 基金经理
投资回顾
本组合三季度债券投资方面，坚守高等级优质信用债底仓，以套息交易为主，在6、7月份主动拉长组合久期，获得了较好的资本利得收益；权益投资方面整体维持中性偏高仓位，行业上均衡配置，结构上对于部分高景气、高成长方向做出一定幅度加仓。
投资策略
2021年三季度,在地产调控、消费复苏力度减弱的大背景下，宏观经济略有边际下行压力，但总体仍然维持韧性。三季度债券市场收益率总体下行，长期限债券收益率下行幅度大于短期限债券。7月上旬央行全面降准，市场预期货币政策边际宽松、宏观经济开始走弱，债券市场收益率快速下行；降准后短端资金利率依然平稳，短期债券收益率下行后在8、9月有所上行，长期限债券收益率小幅回落。2021年三季度股票市场表现分化，沪深300为代表的大市值股票下跌，而中证500和中证1000为代表的中小市值股票上涨。行业方面，以煤炭、有色、钢铁为代表的周期股以及电气设备为代表的新能源相关板块表现较好，消费和金融表现较差。
数据来源：鹏华信用增利债券基金2021年三季报
汪坤 鹏华基金债券投资二部 基金经理
投资策略
本基金采用积极主动管理的投资方法，自上而下地进行大类资产配置、债券投资和股票投资等，在严格控制风险的前提下，力争基金资产的长期稳健增值。组合以绝对收益为目标，对于固定收益部分控制久期，控制组合回撤；在权益方面，组合以稳健为前提，以景气度优劣进行判断进行轮动投资，力争给组合带来了一定的收益回报和偏小的回撤。
数据来源：鹏华招华一年持有期混合基金2021年三季报
邓明明 鹏华基金债券投资一部 基金经理
投资回顾
报告期内，本基金以持有中高评级信用债为主，保持了较高的杠杆水平，并在市场变化中灵活调整了久期。
投资策略
2021年三季度，债券收益率在7月份快速下行，8、9两月区间震荡，利率中枢下移。三季度宏观经济整体稳定，但增速明显放缓，主要受到国内新冠疫情、洪涝灾害等影响。政策层面，央行在7月份降准，投资者对经济增速下行与货币政策宽松的预期进一步加强，债券收益率随之迅速下行，各期限利率基本回落到1月中旬的位置。但随后两月，资金面保持平稳，回购利率并未进一步走低，同时地方政府债发行速度加快，政策逐渐向宽信用倾斜，债券收益率呈现区间震荡格局。
数据来源：鹏华尊和一年定开债券基金2021年三季报
曾皓明 鹏华基金债券投资一部 基金经理
投资回顾
报告期内，本基金以持有中高评级信用债为主，总体维持了中性偏高的久期水平，并根据市场变化灵活调整。
投资策略
2021年三季度债券市场收益率下行幅度较大，长端下行幅度大于短端，收益率曲线平坦化，中低评级城投债收益率下行较多，信用利差维持低位。具体指数来看，国债总财富指数上涨2.22%，金融债总财富指数上涨1.82%，企业债总财富指数上涨1.78%。三季度收益率下行主要受到资金面维持稳定、经济基本面下行压力加大等因素的影响，7月初，央行超预期全面降准，市场对下半年流动性边际收紧的预期发生扭转，经济基本面下行逐步成为一致预期，前期欠配资金涌入市场，收益率快速向下突破；进入8月后，降息预期多次落空，收益率在大幅下行后缺乏进一步的利多催化，短端利率逐步企稳回升，虽然基本面数据依然疲软，但宽信用预期逐步形成，叠加政府债供给和PPI数据持续冲高，收益率陷入区间震荡。
向后看，在PPI高企和海外流动性收紧的条件下，央行货币政策面临较大制约，预计降准、降息概率不大，而在双控政策纠偏和地产政策边际缓和后，市场对基本面走弱的预期也将面临修正，在目前收益率曲线较为平坦的背景下，长端可能面临较大上行压力。
数据来源：鹏华丰饶债券基金2021年三季报
杜培俊 鹏华基金固定收益研究部 鹏华丰达基金经理
投资回顾
降准后，组合随着收益率下行适度降低了久期，并在8月以后，判断债市震荡的概率较大，组合提高了参与利率债交易的频率，增厚组合收益。
投资策略
报告期内，央行于7月初下调存款准备金率，打开了收益率下行的空间，各期限债券收益率快速下行。8月中旬后，受资金面有所收敛，信用债收益率开启调整，9月随着季末来临，叠加8月底监管要求摊余成本法理财产品需要将估值方法调整为市值法，信用债收益率进一步调整，而同期利率债维持震荡。
基本面方面，地产销售快速下行，房企风险暴露增加，整体投资意愿显著下降；出口方面，虽然出口数据仍表现较好，但出口新订单PMI持续位于枯荣线以下，显示出口存在下行压力；经济总体上仍存在较大的下行压力，但地方债发行放量，按揭政策略有松动，后续宽信用政策是否发力。
数据来源：鹏华丰达债券基金2021年三季报
数据及观点均来源：2021年基金三季报，基金过往持仓不代表现在持仓及未来持仓，市场有风险，基金投资须谨慎。
#基金##投资##理财#
基金投资有风险。在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。了解基金的风险收益特征，并判断基金是否与投资人的风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金投资需谨慎。
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